公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思bù)分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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